Metals Go Where · 2026-08-07

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

铜 CU风险评分 54 · 高库存错位型紧张

全球不缺铜,LME 缺仓单

一个月内在册仓单降至 94.2 kt(-52.7%),注销占比钉在 58%;同期 COMEX 累到 720 kt 续创新高,LME 场外还有 141 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +40 走到 +123(0.87%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 86 kt,不及 LME 在册仓单。8 个交易日后就是最近的第三周三交割日。

交割倒计时:8 个交易日back:0.87% 走阔中集中度:无 ≥50% 主体(back 无规则上限)内外盘:双向关闭

在册仓单(可交割)

94.2 kt

1 月 -52.7% · 注销占比 58.4%

Cash-3M

+123 $/t

1 周前 +40

距最近第三周三

8 个交易日

当月敞口 46,590 手 ≈ 仓单的 12.4 倍

铜都去哪了(kt)

在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌

LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)

两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)

LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺

LME 总库存COMEX 总库存

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

铝 AL集中度升档▲

30-40%→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-999 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+40.5→+123.1 $/t

斜率比水平更值得关注

锌 ZN注销占比跳升◆

17.5%→24.3%

+6.8pp,提货意愿上升的领先信号

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

铜 CU高

54 /100Δ1周 +9

仓单枯竭

注销 58.4%C-3M +0.87%覆盖 12.4×集中 30-40%

锌 ZN中

49 /100Δ1周 +0

下一个候选

注销 24.3%C-3M +1.71%覆盖 10.1×集中 40-50%

铝 AL中

39 /100Δ1周 +8

被封顶的集中

注销 5.1%C-3M +0.14%覆盖 7.4×集中 50-80%

锡 SN低

27 /100Δ1周 +3

小盘敏感

注销 17.1%C-3M -0.57%覆盖 4.4×集中 30-40%

铅 PB低

11 /100Δ1周 +0

宽松

注销 15.6%C-3M -2.59%覆盖 1.6×集中无

镍 NI低

7 /100Δ1周 +0

宽松 · 窗口开

注销 3.2%C-3M -1.19%覆盖 0.9×集中无

§四

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

铜 CU风险评分 54 · 高注销 58.4%C-3M +123覆盖 12.4× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 12 倍,8 个交易日后交割

收盘库存

226.7 kt

-5.2k vs 前日 · 1周 -11.3%

注册仓单 on-warrant

94.2 kt

1月 -52.7%

注销占比

58.4%

1周 -1.8pp

Cash-3M

+123.1

back 0.87% · 1周 +40.5

场外库存 (T-3)

140.8 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 46,590 手 ≈ 116.5 万吨,为注册仓单的 12.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

锌 ZN风险评分 49 · 中注销 24.3%C-3M +66覆盖 10.1× ▼ 展开

back 全场最深(1.7%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

97.5 kt

-1.0k vs 前日 · 1周 -3.2%

注册仓单 on-warrant

73.8 kt

1月 -15.6%

注销占比

24.3%

1周 +6.7pp

Cash-3M

+65.7

back 1.71% · 1周 +54.4

场外库存 (T-3)

17.6 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 29,889 手 ≈ 74.7 万吨,为注册仓单的 10.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

铝 AL风险评分 39 · 中 lending guidance 注销 5.1%C-3M +5覆盖 7.4× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

257.9 kt

-1.5k vs 前日 · 1周 -3.2%

注册仓单 on-warrant

244.7 kt

1月 -0.7%

注销占比

5.1%

1周 -2.8pp

Cash-3M

+4.7

back 0.14% · 1周 +33.4

场外库存 (T-3)

95.1 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 72,868 手 ≈ 182.2 万吨,为注册仓单的 7.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

SEP26 ⚠多

空OCR 数值不可信,已剔除 ⚠

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

锡 SN风险评分 27 · 低注销 17.1%C-3M -316覆盖 4.4× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.8 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.8 kt

-0.1k vs 前日 · 1周 -6.5%

注册仓单 on-warrant

4.8 kt

1月 -26.2%

注销占比

17.1%

1周 +1.7pp

Cash-3M

-316.0

contango 0.57% · 1周 -363.0

场外库存 (T-3)

1.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 4,220 手 ≈ 2.1 万吨,为注册仓单的 4.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

111

OCT26多

空

211

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

铅 PB风险评分 11 · 低注销 15.6%C-3M -48覆盖 1.6× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

428.4 kt

-3.1k vs 前日 · 1周 -3.9%

注册仓单 on-warrant

361.5 kt

1月 +32.3%

注销占比

15.6%

1周 -2.9pp

Cash-3M

-47.6

contango 2.59% · 1周 -41.1

场外库存 (T-3)

38.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 22,766 手 ≈ 56.9 万吨,为注册仓单的 1.6 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

镍 NI风险评分 7 · 低注销 3.2%C-3M -198覆盖 0.9× ▼ 展开

全面宽松,看点在进口窗口

收盘库存

264.4 kt

-0.3k vs 前日 · 1周 -1.2%

注册仓单 on-warrant

255.9 kt

1月 -0.8%

注销占比

3.2%

1周 -1.1pp

Cash-3M

-197.6

contango 1.19% · 1周 -193.2

场外库存 (T-3)

93.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 36,668 手 ≈ 22.0 万吨,为注册仓单的 0.9 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-04)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-04)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

▸ 档位逐日变化追踪、评分明细与观察触发线为内部版内容

§五

内外盘与跨市场

CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

进出口窗口标尺(沪伦比值空间)

左端 = 出口平衡,右端 = 进口平衡(由当日进口成本模型反推);圆点 = 当前比值

出口测算:LME×汇率(6.7455)×(1−出口关税) − SHFE − 费用 600 元/吨;锌关税 0%(已确认),其余为待校准假设;铅当日价格缺失未列。

铜 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

持续为负 = 中国货源无法流向 LME

镍 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

六金属唯一正值

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
铜 CU	226.7 kt	69.3 kt (-276)	720.1 kt	23,427 (-300)	-825	-22,709	LME 去库、COMEX 累库——库存错位延续;窗口近关,中国货源难缓解 LME 紧张
锌 ZN	97.5 kt	151.5 kt (+963)	3.0 kt	111,155 (-986)	-4,340	-999 临界	距出口平衡仅一步:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铝 AL	257.9 kt	448.7 kt (-6,350)	1.6 kt	308,803 (-2,598)	-2,865	-5,840	窗口深闭;SHFE 库存高企,内外结构分化
锡 SN	5.8 kt	5.3 kt (-170)	—	—	-12,626	-91,737	窗口深闭;两地库存均为六金属最薄
铅 PB	428.4 kt	71.6 kt (+6,437)	1.4 kt	57,482 (-1,771)	-15,878	—	窗口深闭;两端均宽松
镍 NI	264.4 kt	112.0 kt (+1,882)	—	100,791 (-66)	+7,327	-43,146	唯一窗口打开的品种,本周持续走扩

* SHFE 为周报口径(数据日 31-Jul-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为 15:00 快照。

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由五个维度按规则加总:仓单与现货持仓集中度、当月敞口对可交割仓单的覆盖度、注销与去库动能、期货端集中度、价差结构确认。全部规则化、可回溯;具体分值口径为内部版内容。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 21 项、Banding 低置信行 5 项、曲线异常剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠。

免责声明

本页为市场结构研究,不构成投资建议;基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后),不含任何实时行情。

内部版 INTERNAL

公开版之外,内部版每日还包含

交易台每日观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与退出的完整参考框架,按风险分层

评分五维分解

0-100 评分的逐项拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

内部版随每日邮件以 PDF 分发 · 订阅垂询:微信公众号「杨格知否」

Metals Go Where · 2026-08-07 · 基于 LME 官方发布数据 · 仅供研究参考,不构成投资建议

BW Research · metalsgowhere.com

Metals Go Where2026-08-07

主要矛盾

全球不缺铜,LME 缺仓单

本周边际驱动

六金属风险温度

分品种详情

内外盘与跨市场

口径与方法论

风险评分(0-100,规则型)

LME Lending Guidance

数据链条与滞后

数据质量

免责声明